中国ABS市场周报20160708

2016-07-08

l  新增ABS点评

本期共发行6单,应收账款资产4单,优先级AAA平均收益率为3.80% - 4.10%;信托受益权资产1单, 优先级AAA平均收益率为4.00%。


20160625-20160708发行一览

项目名称

计息日

发起机构

发行总额(亿元)

监管机构

基础资产类型

农银穗盈-中金-阳光壹佰物业资产支持专项计划

2016/6/29

阳光壹佰物业发展有限公司

7.57

证监会主管ABS

应收账款

九州通医药集团股份有限公司2016年度第一期信托资产支持票据

2016/6/29

九州通

10.00

交易商协会ABN

应收账款

国药器械应收账款一期资产支持专项计划

2016/6/29

国药器械

13.68

证监会主管ABS

应收账款

智诚二期信托受益权资产支持专项计划

2016/6/29

华能贵诚信托

27.92

证监会主管ABS

信托受益权

京东金融-华泰资管3号京东白条应收账款债权资产支持专项计划

2016/6/30

京东

20.00

证监会主管ABS

应收账款

国金-易鑫租赁三期资产支持专项计划

2016/7/5

易鑫租赁

7.62

证监会主管ABS

租赁租金

(来源:Wind,整理: CANA)

一、  本期热点新闻

1.        湖北省供给侧改革政策点评

2016年4月13日,湖北省政府印发了《湖北省推进供给侧结构性改革五大任务总体方案及相关专项行动方案的通知》。《通知》包含“三去一降一补”五大任务的总体方案,以及五个专项行动政策配合。


湖北省去产能、去杠杆政策解读


1.去产能重点是钢铁和煤炭,目标去产能规模相对较小

湖北省的去产能工作以钢铁、煤炭等行业为重点。去产能的工作目标要求加快淘汰落后产能,全省钢铁落后产能立即退出;3年内压减全省钢铁过剩产能200万吨(不包括武钢在湖北去除的产能)、煤炭过剩产能800万吨,并要求行业产能利用率趋于合理,企业经济效益和市场预期明显好转,产品质量和高端产品供给能力明显提升,产业结构明显优化,产业竞争力明显增强。

湖北省属于煤炭、钢铁净输入省份,本省的支柱性产业为石化行业,汽车行业也较强,并非钢铁、煤炭产能大省。湖北省钢铁产能在4500万吨左右(其中武钢青山基地1800万吨,武钢集团鄂城钢铁产能500万吨),煤炭去产能后产能1440万吨。钢铁去产能比例约10%,煤炭去产能比例约35%。

湖北省本地钢铁、煤炭行业经济效益较差。钢铁行业由于工厂在内陆,铁矿石运费导致吨钢成本较高;煤炭产能2240万吨左右,但是煤炭数量达到320处,也就是说单矿产能仅7吨,且数量分布较散,物流成本较高,经济效益差。


2.市场倒逼压缩产能,推进企业重组、产业升级

根据国务院的指导意见,湖北省严禁钢铁煤炭新增产能。去产能工作上,通过市场办法、法治办法倒逼过剩产能退出市场。利用环保、能耗、质量、安全、技术等法律法规和产业政策,达不到标准要求的,应责令限期整改;逾期未整改或整改不到位的,报经有批准权限的地方政府批准后关停退出。

此外,《通知》中指出要通过市场化的手段引导鼓励企业主动压减、兼并重组压减产能,鼓励省内优秀企业走出去。在去产能的同时,推动产业转型提质,通过信息化、工业化“两化”融合,推进智能制造推广个性化、柔性化产品定制模式开发高端产品。


3.处置“僵尸企业”带动去产能

由于去产能任务工作压力相对较小,湖北省去产能任务将更多的任务重心放在僵尸企业上。《通知》中包含了《湖北省推动产业重组处置僵尸企业专项行动方案》(未出台关于去产能的专项行动方案),要求2016年,以钢铁、煤炭行业为重点,制定政策措施,以兼并重组、债务和解、破产重整、破产清算为主要途径,推动产业重组处置僵尸企业取得突破,积累经验并逐步推广。力争到2020年,全省僵尸企业基本退出,重点行业产能利用率基本合理,全省企业市场化退出长效机制基本建立,资源利用效率明显提高,经济活力明显增强,实现经济发展质量和效益的整体提升。“僵尸企业”处理重点仍然是钢铁煤炭,利用处置僵尸企业的契机带动去产能。


4.“僵尸企业”处置偏向市场化

湖北省对僵尸企业的定义的参考标准如下:“1. 生产经营困难造成停产半年以上或半停产1年以上;2资产负债率高且连续亏损3年及以上;3. 主要靠政府补贴或银行续贷等方式维持生产经营;4.长期欠薪、欠税、欠息、欠费”。

在僵尸企业的处理范围上,湖北省也留下了操作空间。僵尸企业的处理范围由地方人民政府综合考虑本地实际、产业特点、企业和债权人意愿等因素,在符合以上参考标准两项及以上、中型及以上规模的工业企业中确定(省属国有企业处置僵尸企业方案由省国资委拟定)。

湖北省对“僵尸企业”处置原则偏向市场化,坚持企业为主、政府推动,尊重企业自身意愿,由企业自主选择退出途径和方式,避免“拉郎配”。同时利用加大环保、能耗的执法力度,停止不合理的“输血措施”,利用市场倒逼企业退出。

具体而言,湖北省采用“停”(把市场压力传导僵尸企业)、“帮”(降低困难企业的退出难度)、“引”(引导优秀企业兼并重组企业)、“保”(退出企业员工平稳安置的兜底)、“奖”(调动地方政府处置僵尸企业积极性)的方式,利用市场倒逼的方式退出僵尸企业。

总体而言,湖北省处理僵尸企业偏向市场化处理,由企业自主选择,用市场、法制的途径倒逼,与此同时降低僵尸企业退出难度,安置退出企业员工。


5.去杠杆鼓励直接融资

湖北省从提高资源配置效率、推动经济增长入手,改善债务结构。加大全省多层次资本市场建设力度,鼓励企业多渠道、多方式扩大直接融资,力争“十三五”时期全口径直接融资年均增长10%以上。加快国有企业改革,组建国有资本投资、运营公司,重点管好国有资本布局、规范资本运作、提高资本回报、维护资本安全。

此外,湖北省通过加快推进和规范政府与社会资本合作(PPP)的机制,保护社会资本的投资权益,激活民间投资。


6.扩大股权融资来源,优化债务结构

湖北省去杠杆同时从杠杆率的分子和分母着手。

对于分母,发展多层次的资本市场建设,发展股权融资,鼓励企业更多通过股权方式融资,降低企业杠杆率。包括鼓励和引导天使基金、风投基金、创投基金等参与中小微企业投资、探索区域性股权市场与“新三板”的合作对接、鼓励上市公司进行再融资和并购重组等。此外,也对现有国企股权结构进行优化,探索股权多元化。加快推进混合所有制改革,同时鼓励国有企业对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资。

对于分子,优化债务结构,推进债券融资,发展和规范债权融资。支持优质企业、行业龙头企业围绕重大基础设施项目、战略性新兴产业、新型城镇化建设等重点领域发行债券融资。鼓励发行小微企业增信集合债券用于创新创业。对于地方融资平台债务,加强监管,落实中央以奖代补政策,加快推进地方融资平台存量项目转化为PPP项目。


湖北省去库存政策解读

湖北省去库存政策并没有设定一个确切的去库存目标周期,总体目标供需平衡。总体上,从供需两端出发,配合去库存目标,湖北省也出台了《湖北省房地产去库存专项行动方案》。


1.去库存政策目标供需平衡

湖北省去库存政策并没有设定具体的去库存周期目标,工作目标是房地产市场的供需平衡,要求全省商品住房有效需求扩大,新增商品住房得到有效控制,库存平均消化周期稳中有降。到2020年,各市(州)商品住房库存消化周期保持在合理区间,房地产市场供需基本平衡、结构基本合理、与经济社会发展相适应。


2.供需两边发力降低去库存周期

供给端主要是控制商品房的供应,化解现有库存。与此同时,发展租赁市场,鼓励房地产开放商将长期待售商品房转换为出租房。

需求端则利用深化户籍改革、调整城市落户政策增加需求,使用首付优惠、公积金改革等政策刺激需求。



3.规范支持房地产企业的发展

《通知》中也出台了一系列针对房地产企业的政策,规范房地产市场,引导房地产行业健康发展。

一是通过延后税款缴纳、下调部分资质好的房地产企业的按揭保证金比例来降低房地产企业的运行成本。

二是促进房地产转型,各地区出台政策鼓励房地产企业利用库存房源发展旅游、养老、医疗、创业等跨界地产,拓展生活性服务业。鼓励房地产企业兼并重组、转型升级,提高产业集中度。

三是开展房地产涉企乱收费治理,全面清理房地产开发建设过程中的行政事业性收费、金融服务收费和供电、供水、供气等配套设施建设收费,公布实行政府定价的涉企收费标准清单。

四是违法建设治理。各地要采取有力措施,开展集中排查,坚决打击和遏制小产权房建设和销售行为,严格规范城中村和村民在宅基地上的私人建房行为。私人建房严禁超面积、超标准建设,严禁出售或变相出售。


湖北省降成本、补短板政策解读


1. 多维度降低成本

降成本政策方面,《通知》要求通过多方面措施降低企业成本,减小收费范围,降低企业的综合成本,并出台了专项行动计划细化具体措施。

 

2.补短板更重创新

湖北省的补短板方针,聚焦在树立市场意识、扶贫、基建以及完善市场结构不均衡等领域。

补短板任务目标实施精准扶贫、精准脱贫,确保到2019年,“建档立卡”贫困人口全部脱贫,所有贫困村全部出列,所有贫困县全部摘帽。经济外向度明显提高。人才结构优化,科技成果转化率明显提高,高新技术产业增加值占生产总值比重年均提高1个百分点以上。

 

从供给侧改革政策看执行效果


1.省属国资僵尸企业处置以出清为主

按照处置“僵尸企业”专项行动中的规定,省属国有企业的“僵尸企业”处置工作由省国资委统一布置。从6月份公布的情况来看,省属国有僵尸企业处置工作由省平台公司宏泰集团操刀,从处置结果来看,出清成为主流。

根据摸底情况,湖北共有105家省属国资“僵尸企业”,其中清理处置完毕58家,约占一半。从已处理的58家企业情况来看,有40家注销,3家破产清算,出清成为主流;另有4家常年亏损、资产质量差的企业采取挂牌转让的方式;对主业清晰、运营能力较强的数家公司进行兼并重组,将4家贸易公司资产合并,转型发展。

湖北省市属国有企业和民营企业的“僵尸企业”的情况还未公布,但是从湖北省公布的处置原则、“停、帮、引、保、奖”的处置方法以及省属国有僵尸企业的处置结果来看,省内采取市场压迫出清仍然有较大的可能成为主流。


2.过剩产能去除压力较小

湖北省去产能工作以钢铁、煤炭行业为重点,但是去产能总量较小,分别为钢铁200万吨,煤炭800万吨,去产能压力较小。

首先,湖北省钢铁、煤炭属于净流入省份。钢铁行业,尽管钢铁产能有4000余万吨,但是省内汽车、造船业较发达,钢材需求较强。产能中武钢是大头,武钢作为央企,去产能工作由国资委部署,省政府去产能工作压力较小。

其次,省内去产能目标为淘汰落后产能。湖北省于6月下发《关于转发钢铁煤炭行业淘汰落后产能专项行动实施方案的通知》,明确指出工作重点在于落后产能。煤炭行业尽管去产能比例达到35%,省内单矿产能较低(平均约7吨,单矿9吨以下需淘汰),预计效益较差,煤炭去产能工作遇到的阻力会相对不大。


3.去库存任务难度在于三四线城市

2015年下半年以及2016年上半年楼市回暖,湖北省的商品房销售也大幅增长。2016年一季度销售面积1108.97万平方米,增幅较上年同期增加33.7%。但是商品房销售主要集中在武汉、襄阳等几个大城市,根据WIND统计,武汉市2016年一季度销售面积为600万平方米,约占全省的一半,去库存周期已不足7个月。部分三四线城市或县城去库存周期在20个月以上,商品房销售分布不均,三四线城市去库存难度较大。

从人口上看,湖北人口增速中,武汉、襄阳等大城市保持净流入,特别是武汉人口增速较快,十堰、施恩等城市经历过人口净流出,部分小城市人口流出情况预计更严重。人口分布来看,在大城市过于集中,其中武汉占据了全省约20%的人口,去库存工作也明确之处要“科学控制武汉市人口规模,引导人口有序转移”。

 

湖北省供给侧改革有关行业信用影响简评


1.钢铁去产能看武钢

湖北省的钢铁行业的发债主体有两家,武钢和新冶特钢。煤炭企业体量都较小,没有发债主体。

对于湖北省内的钢铁行业,淘汰落后产能200万吨对本省企业的影响较小。省内对供需状况影响较大的是武钢本部的去产能。武钢的去产能任务由国资委统筹部署,本部去产能的目标是在“十三五”期内,产能从现有的1800万吨减至1000万吨。目前武钢和宝钢正在部署战略重组,在重组中去产能,本部去产能的方案和执行力度对本地其他钢铁企业影响较大。


2.房地产商需关注未来布局

湖北省房地产企业发债主体为3家,主要布局均在武汉。2015年武汉房地产销售大幅增长,3家企业的营业收入均有不同程度的增加,但是利润方面,南国置业2015年利润和一季度利润均同比下滑,公司在公告中解释原因为:2015年度的主要确认收入项目是雄楚广场和成都泛悦国际项目,该项目土地取得价格较高,占售价比例高,销售毛利率相对较低。

虽然湖北省,特别是武汉市的房地产销售加快之后,本地地产公司的现金回笼速度加快,但是仍然要考察其储备用地和在建项目情况,关注湖北省政府对于武汉人口控制情况。


2.       资产证券化将成国企改革突破口 望带30万亿国资入股市

地方国资证券化步伐正在加快,目前多个省份都明确提出“十三五”期间提高国有资本证券化水平这一改革目标。

7月8日,据《经济参考报》消息,截至目前,已有20个省市出台了国有资产证券化率的目标,各地区提出的资产证券化率目标一般在50%以上。

据央企人士透露,目前资产证券化是国企实现混合所有制改革的最重要方式,此前已经有不少国企上市,但大多数仅是一部分资产或产业链中的一环。实际上,和国际一些优秀跨国企业相比,无论是地方国企还是央企,资产证券化比例仍然偏低,很多企业可能还不到20%。

招商证券在研报中指出,2013年地方国企资产达55.5万亿元,而资产证券化率总体不到30%,未来几年可能有近10万亿元地方国企资产实现证券化,这将带来大量投资机会。WIND统计数据显示,在目前A股所有上市公司中,实际控制人为国资委、地方国资委、地方政府、中央国有企业、地方国有企业、大学以及集体企业的上市公司高达1010家,占到了A股上市公司的三分之一以上。

多位专家认为,提高国有资产证券化率,能够拓宽融资渠道,盘活存量资本,实现股权多元。初步估计,未来几年内将有30万亿的国有资产进入股市,由此带来的并购重组、资产注入、整体上市、做大做强广受市场关注。


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